以 ETH-USDC 交易对为例
很多人来卖 ETH，DODO 以低于市场价承接。并试图卖出这些额外库存，以保持 LP 的单边持仓不受影响。
但在持有这些库存的时间里，ETH 持续下跌，只能以低价卖出 ETH，USDC 持仓者的库存无法完全恢复，造成了损失。
这也正是前文 DODO 如何消除无常损失 所讲的持仓风险。
如今市场极度不理性，风险显著增加，我会在这里解释当下的市场环境是如何影响 LP 收益的。
#套利不充分
DODO 依靠套利消化持仓风险。市场持续高 gas，导致套利成本居高不下，很多套利机器人都暂停了运行。另外，最近大量资金被用于锁仓挖矿，市场上流动性紧张，缺少套利资金。
不充分的套利，一方面延长了额外持仓的时间，另一方面产生了很多大额头寸。
理论上，DODO 的风险敞口应该在 5% 以内，但最近屡次出现 10% 以上的风险敞口。这意味着与中心化交易所 1% 的价差，如此显而易见的套利机会无人出手，在正常市场环境中是绝无可能的。
这些额外持仓没有被外部市场及时消化，最终导致了 LP 的风险增加。
# Uniswap 挖矿热潮
另一方面，虽然 DODO 交易量增长很快，但仍旧不足以覆盖风险。这主要是因为 Uniswap 上的挖矿热潮，导致做市商内卷。
原本 Uniswap 上的 ETH-USDC 锁仓资金量长期维持在 2000w 美元，为什么没有增长？因为 Uniswap 上做市风险很高，手续费收入只能喂饱 2000w 美元的资金体量，如果资金量继续增长，那么风险将大于收益。
随着 Sushi 等项目的出现，使得很多资金不顾风险冲入 Uniswap，使其锁仓金额大幅上升。这些资金在 Uniswap 挣不到钱，他们为的是 Uniswap 以外的收益，而这些收益是危险且不可持续的。
即使 DODO 有着 10 倍于 Uniswap 的资金利用率，但资金池规模实在相差太多，最终只能分得一小部分交易量。而且 DODO 刚刚上线，流量和用户认可度都需要时间积累，因此收益不能完全覆盖风险。
不过我相信情况会逐渐改观。
我们可以看到 DODO 的交易量有了明显增长 （最近已经超过了 dydx 和 mooniswap） ，越来越多的交易者，尤其是大户，开始使用 DODO。 这在长期看来是非常重要的竞争优势，我们相信，这段时间的用户积累会大大帮助到 DODO。
最近几天的市场，放在历史长河中上也是排的上名号的巨大波动。这种波动下没有做市商能避免损失，DODO 也不能。
在回测报告中，我们可以看到做市商的收益是有波动的，在市场剧烈波动时回撤可能有几个甚至十几个百分点。不过在震荡行情中，会累积收益，最终将能覆盖这些回撤。
DODO 上线之初就遇到了极端行情，在净值上出现回撤，确实是一场压力测试。对此我们已经临时调整了数次风险参数，并会持续观察市场情况。
# 风险参数的调节
这里主要指风险参数 K。简单理解，K 会放大 DODO 的资金利用率。
如果 K=1，DODO 的资金利用率和 AMM 相同。
如果 K=0.5，DODO 的资金利用率大约是 AMM 的 2 倍，即用一半的资金，可以达到相同的流动性。
如果 K=0.1，DODO 的资金利用率大约是 AMM 的 10 倍，即用十分之一的资金，可以达到相同的流动性。
修改参数 K 是一件很纠结的事情。
如果设置得太小，可以促进交易，但引入了很大的风险。
如果设置得太大，可以控制风险但抑制了交易。
促进交易和抑制风险这两件事对我 们都非常重要。
交易是交易所的立足之本，既是用户的收入来源，也是币价的支撑，挖矿收益的保障。
降低风险是对 LP 负责，不能将用户的资产暴露在过高的风险下，这是一个负责任的项目方应该考虑的问题。
这一问题如此复杂，以致于必须要 引入治理 ，才能做得不有失偏颇。这也是我们下一步努力的方向。
# 引入套利机构
上文提到了，风险积累过多，一大原因是套利不充分。我们已经在联系业内的几个专业交易团队，邀请他们在 DODO 上进行长期稳定的套利，以有效控制风险规模。
DODO 上线以来，一方面交易量和用户的增长加强了我们的信心，另一方面如此巨额的锁仓也让我们肩上的责任重了许多。
DODO 只是一个上线三周的新生项目，我们相信 DODO 可以为 DeFi 带来新一代的流动性解决方案。这个方案如此新颖，以至于没有任何前路可寻。
交易量__
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总锁仓量
但 DODO 笃信，只有创新，才是 DeFi 发展的原动力。 我们不害怕困难，并在市场中积极学习。这些天的经验告诉我，DODO 绝不是一个可以被轻易 fork 的项目，对算法和市场的理解，会成为 DODO 的护城河。
我们看到，虽然 LP 承受了亏损，但 DODO 的锁仓量仍然在增长，我们受到了很大的鼓舞。感谢大家的信任与支持！
与 DODO 共同成长，见证新 DeFi 龙头的诞生！
